Besplatno otključajte Editor’s Digest
Roula Khalaf, urednica FT-a, bira svoje omiljene priče u ovom tjednom biltenu.
Ujedinjeno Kraljevstvo ima izvanredan uspjeh u osnivanju i njegovanju tehnoloških i rastućih tvrtki. Treća je u svijetu po broju novoosnovanih poduzeća, iza SAD-a i Kine, a daleko ispred europskih rivala. To je također treće najveće odredište u svijetu za ulaganja.
Održava ovu snagu kada su tvrtke korak dalje: ima četvrto najveće privatno poduzeće s više od milijardu dolara — „jednoroge” — u svijetu. Ali kada su te tvrtke zrelije i uvrštene na glavne burze, zemlja užasno zaostaje.
Tvrtke informacijske tehnologije čine samo 1 posto od FTSE 100; u S&P 500, to je 29 posto. To je zato što britanske rastuće tvrtke nakon što dosegnu određenu kritičnu masu često odluče izaći na inozemnu burzu.
Alternativno, mogu ih prodati stranom preuzimatelju, a najnoviji primjer je akvizicija britanske softverske tvrtke Gresham Technologies od strane STG Partnersa. Nakon što budu objavljeni, mogu prenijeti svoj popis u inozemstvo.
Ovaj nedostatak većih tehnoloških i rastućih kompanija očito je pridonio lošem dugoročnom učinku FTSE 100: unatoč tome što je ovaj tjedan dosegao novu najvišu razinu, samo je 16 posto iznad svog vrhunca iz 1999. Ali također je naštetio gospodarskom rastu zemlje . Britanska tvrtka koja postane kotirana u Njemačkoj gotovo će neizbježno postati više njemačko orijentirana. Japanski preuzimatelj britanske tehnološke tvrtke bit će vlasnik intelektualnog vlasništva te tvrtke. Američki preuzimatelj britanske tvrtke često će koristiti vrhunske proizvode i usluge svoje akvizicije za širenje na svom mnogo većem domaćem tržištu.
Vlada Ujedinjenog Kraljevstva osjetila je da postoji problem. Njegov zadani odgovor bio je dodavanje postojećoj gomili poreznih poticaja, uključujući ISA, kapitalne dodatke, shemu ulaganja u poduzeća, patentne kutije i zaklade rizičnog kapitala.
Iako su ove mjere imale određenog uspjeha u određenim područjima, očito nisu uspjele postići ključni cilj zadržavanja rastućih tvrtki kod kuće.
Svakako postoji prostor za vlasti da otežaju stranim tvrtkama stjecanje vrijedne britanske imovine. Američki Odbor za strana ulaganja daleko je aktivniji i intervencionističkiji. No osim toga, Ujedinjeno Kraljevstvo mora imati dobro funkcionalno i gostoljubivo tržište kapitala za veće tehnološke i rastuće tvrtke, što trenutno nema.
Jedna značajka koja stvara prepreku ulasku na londonsku kotaciju za mnoge tehnološke poduzetnike je britanska zabrana dvojnih klasa dionica, što omogućuje osnivačima da zadrže kontrolu glasa nad tvrtkom. Britanac Mark Zuckerberg iz Mete, ili Larry Page i Sergey Brin iz Alphabeta, možda nikada ne bi ostali na kopnu da nisu bili sigurni da mogu provesti svoju viziju.
Dok se preferencijalna glasačka prava rijetko pojavljuju na širem tržištu SAD-a, za tehnologiju su ključna. Prema istraživanju Jaya Rittera sa Sveučilišta u Floridi, polovica svih američkih IPO-a u 2022. imala je dvostruku klasu dionica. Neki smatraju da je ova odredba nepravedna, ali čini se da to nije konsenzus među ulagačima: Alphabetove dionice s pravom glasa i dionicama bez prava glasa trguju po gotovo istoj cijeni.
Tu je i štetan učinak britanske vlade od 0,5 posto biljege na kupnju dionica. To smanjuje povrate ulagača i tako usmjerava ulaganja na benignije lokacije, što potencijalno ima posredni učinak na vrednovanje.
To također otežava likvidnost, koja je toliko bitna za sva tržišta dionica i za fondove rasta, prirodne ulagače u tehnološke dionice. U SAD-u su transakcijski troškovi pali od nekoliko posto prije deregulacije provizija na “Mayday” 1975., na nulu ili minuskulni postotak. Godine od 1975. pokazuju izraženu inverznu korelaciju između troškova trgovanja i aktivnosti burze, a time i likvidnosti.
Čak i kad bi se gornja pitanja riješila, američko tržište dionica još uvijek ima dvije nenadmašne prednosti. Ima daleko veću dubinu kao potencijalni izvor financiranja, s obzirom na to da je njegova kapitalizacija 21 puta veća od kapitalizacije Ujedinjenog Kraljevstva, te se znatno više cijeni — višestruka zarada Nasdaq Compositea gotovo je dvostruko veća od FTSE-a.
Ali ako britanske javne tvrtke odustanu od svog zastarjelog sustava prikupljanja kapitala putem “pitanja prava”, gdje su postojeći dioničari teoretski zaštićeni od smanjenja svog udjela vlasništva, moći će ponuditi nove dionice na američkim burzama američkim investitorima. Mogli bi napraviti redovite “sekundarne ponude” u stilu SAD-a, koje su otvorene širokom rasponu ulagača i po cijeni koja je jednaka ili bliska tržišnoj cijeni, koristeći svoje dionice koje kotiraju na američkoj burzi, američke potvrde o depozitu (ADR). Oni bi tako dobili pristup punoj dubini američkog investicijskog kapitala, dok bi proširena baza američkih dioničara i veći profil SAD-a pomogli zatvoriti jaz u vrednovanju.
Ove promjene ne bi bile odmah transformativne. Ali ako bi se svi zajedno implementirali kao dio plana, potaknuli bi rastuće tvrtke da se uvrste u London, što bi postupno pomoglo u izgradnji povjerenja, ne samo među konkurentima nego i na širem tržištu, te uspostavilo dugoročniji trend.
Autor je izvršni direktor tvrtke Tail Wind Advisory & Management
