Besplatno otključajte Editor’s Digest
Roula Khalaf, urednica FT-a, bira svoje omiljene priče u ovom tjednom biltenu.
Ovaj tjedan dogodila se čudna stvar: mirno. Podaci o inflaciji u SAD-u prema kojima su cijene rasle brže nego što su analitičari očekivali ili se nadali u veljači – rezultat koji, barem na marginama, podupire argumente za duže zadržavanje viših kamatnih stopa.
U jednom trenutku prošle godine, “više za dulje” bile su tri najstrašnije riječi u engleskom jeziku za ulagače – dovoljno da izazove strah u svakom upravitelju portfelja. Međutim, ovoga su se puta državne obveznice samo malo pokolebale, a američke i globalne dionice držale su ih zajedno oko rekordno visokih vrijednosti.
Ovo je znak da kamatne stope gube svoju zagušljivu dominaciju nad globalnim tržištima i da dionice rastu ne zato što dišu spekulativne pare neizbježnih i agresivnih potencijalnih rezova stopa, već zato što su vrijedne toga. Nalazimo se u novoj eri u kojoj je očita potreba da se kamatne stope održe visokima u nastojanju da se suzbije inflacija (koja sada iznosi 3,2 posto u SAD-u) predstavlja bikovski signal za rizičnu imovinu poput dionica, a ne razlog za paniku.
Ovo je uvijek nestabilan mali ples na tržištima. Ponekad su loše vijesti o gospodarstvu dobre vijesti za tržišta, jer sugeriraju niže kamatne stope u budućnosti. A ponekad se veza opet okrene. Sada se vraćamo na dobre vijesti koje su dobre vijesti.
Pa, nekako. Možete tvrditi da smo u ovoj eri već neko vrijeme i da su u brutalnoj 2022. i uglavnom također brutalnoj 2023., nervozni ulagači u dionice, prestrašeni recesijom koja nikada nije došla i još uvijek zaslijepljeni šokovima ponude iz Covid ere, krivo protumačili visoke stope kao prijetnju, a ne kao znak da gospodarstvo dobro napreduje. Ove godine, nasuprot tome, dionice su se pokazale savršeno sposobnima za plovidbu bez goriva niskih stopa.
“Vidjeli smo pad u korelacijama od siječnja”, rekao je Greg Peters, jedan od direktora za ulaganja u PGIM Fixed Income. “Ionako sam uvijek osjećao da je to lažna korelacija. Ljudi iz dionica bili su zabrinuti kada su stope rasle, a da nisu razumjeli zašto. Današnje stope koje su više nusproizvod su rasta mnogo snažnijeg od očekivanog. Tržište se opametilo.”
Život bi bio vrlo dosadan – i tržišta bi prestala funkcionirati – kad bi se svi slagali jedni s drugima. Dakle, sasvim prirodno, huljači propasti još uvijek rade svoje.
“Samozadovoljstvo je opasno”, objavio je Albert Edwards iz Société Généralea u bilješci ovog tjedna. “Sada kada je gotovo svaki tržišni guru odstupio od svog poziva na recesiju, ne bi li bilo tipično da gospodarstvo SAD-a sada klizne u recesiju?”
Neki ekonomski podaci još uvijek izgledaju krhko, a odjeci s prethodnim tržišnim šokovima su upečatljivi, rekao je. Rekordno visoke razine na burzama također su “potaknule ekonomsku priču”, rekao je. “Nešto ne izgleda kako treba.”
Permabearsima kao što je Edwards uvijek nešto izgleda neprikladno, ali on ima pravo. Jedna nedavna tvrdila je da alkoholna pića životinjskog podrijetla ili mjehurići na tržištima mogu sami biti odgovorni za čak dodatnih 0,8 postotnih bodova na stopu inflacije u SAD-u. Ovakve petlje povratnih informacija mogu dodatno otežati predviđanje onoga što slijedi.
Osim toga, ulagači znaju da su tržišta na žici. (Pictet Wealth Management očito je ulagao u tezauruse — ovu je godinu označio kao “godinu funambulista”.)
Ponovno oživljavanje rasta i inflacije dovoljno snažno da ponovno pokrene rast stopa malo je vjerojatno, iako je dovoljno utjecajno da ga se ozbiljno shvati, dok je vjerojatnost recesije u SAD-u, također nevjerojatna, također očito važna.
Neil Sutherland, portfeljski menadžer s fiksnim prihodom u Schrodersu u New Yorku, nije u recesijskom taboru, ali sumnja da će dio sjaja američkog gospodarstva uskoro početi blijedjeti. “Rizična imovina mogla bi imati problema”, rekao je, ne misleći pritom samo na dionice. Sutherland je rekao da bi svako odstupanje od ideje da će američka inflacija općenito nastaviti tonuti dok se gospodarstvo drži “moglo biti negativan scenarij, osobito kada pogledate procjene kredita”. Dodatna premija koju korporativni dug nudi povrh super sigurnih državnih obveznica blizu je svoje najniže zabilježene, što odražava nevjerojatnu potražnju za ovom klasom imovine.
Ipak, mišljenje tržišta se mijenja oko viših stopa. “Iznenađena sam kada su ulagači još uvijek toliko nervozni zbog toga što će stope ostati visoke”, rekla je Karen Ward, glavna tržišna strateginja za Europu u JPMorgan Asset Managementu. “Nulte kamatne stope bile su znak lošeg zdravlja gospodarstva. Stope su bile niske jer su se gospodarstva stvarno borila. Dobro oslobođenje.”
Kao što se pokazao prošli tjedan, sada sa sigurnošću znamo da za nastavak rušenja rekordnih vrijednosti dionica (barem u nominalnom smislu) i za zadržavanje dugova poduzeća tako čvrsto u korist, očito nije potrebno da Fed smanji stope šest puta, kao što je tržište očekivalo prije samo nekoliko tjedana.
Možda čak i ne ovisi o tri puta smanjenju stopa od strane Fed-a – putu koji je zacrtao. To ostavlja upravitelje fondova u mogućnosti razveseliti pozitivne vijesti čim stignu. Prestanite brinuti i naučite voljeti više stope.
katie.martin@ft.com
