Središnje banke spuštaju letvicu za smanjenje stopa

Ne tako davno bilo je vrijeme kada su središnji bankari voljeli govoriti da se čak i razmišlja o smanjenju kamata. Sada su financijska tržišta reagirala i više ne očekuju veliko monetarno popuštanje 2024., njihov se jezik promijenio.

Najvažnija revizija, zajednička svim vodećim središnjim bankama, jest priznati da će razina kamatnih stopa i dalje biti restriktivna čak i ako se malo smanje. Ili, da upotrijebimo neizbježnu automobilsku analogiju, njihova stopala još uvijek pritišću kočnice automobila, ali ne tako snažno.

Jay Powell, predsjednik Federalnih rezervi, :

“Vjerojatno će biti prikladno početi povlačiti ograničenja politike u nekom trenutku ove godine.”

Predsjednica Europske središnje banke Christine Lagarde isti jezik:

“Ono što smo učinili jest to da smo upravo počeli razgovarati o povlačenju našeg restriktivnog stava.”

U svom novom raspoloženju za učinkovitu komunikaciju, Odbor za monetarnu politiku Banke Engleske u zapisniku sa sastanka u ožujku:

“Odbor je prepoznao da bi stav monetarne politike mogao ostati restriktivan čak i ako bi se kamatna stopa banke smanjila, s obzirom na to da počinje od već restriktivne razine.”

Kako god to voljeli izraziti, nema sumnje da ovo spušta ljestvicu smanjenja stopa. Točno tako. Kad bi odbori za politiku nastavili usporavati gospodarsku aktivnost sve dok ne budu 100 posto sigurni da je smanjenje stope opravdano i da je inflacija definitivno pobijeđena, također bi znali da su pogriješili, budući da je monetarnoj politici potrebno vrijeme da ima učinak.

Zabrinutost da je Švicarska narodna banka predugo čekala bila je očita u njezinoj izjavi nakon što je prošli mjesec smanjila stope na 1,5 posto. Iako je SNB vodio “učinkovitu” bitku protiv inflacije, njegova posljednja prognoza inflacije bila je “znatno niža od one iz prosinca” i rekla je da će nezaposlenost vjerojatno i dalje rasti. To nije idealna prognoza.

Uz uobičajenu temu o popuštanju pritiska na gospodarske kočnice, postoje dodatni razlozi specifični za pojedina područja za skoro snižavanje stopa.

Powell je prošlog tjedna artikulirao razlog za SAD da bi kapacitet ponude mogao rasti čak i brže od potražnje. U karakteristično optimističnom stavu SAD-a, predsjednik Fed-a rekao je da brzi rast i otvaranje novih radnih mjesta “odražavaju značajna poboljšanja u ponudi koja u određenoj mjeri neutraliziraju učinke strožih financijskih uvjeta na potražnju”. Vjerojatno je da će ova sunčana perspektiva preživjeti, ali bi sutra bila izazvana daljnjim lošim pokazateljima inflacije indeksa potrošačkih cijena.

U Europi postoji više glasova koji priznaju da su se šokovi trgovinskih uvjeta 2022., koji su podigli uvozne cijene čineći ljude još siromašnijim, preokrenuli i to će omogućiti rast realnih plaća bez inflacije. Kao novi član izvršnog odbora ECB-a Piero Cipollone, “postoji prostor za oporavak plaća u kratkom roku” s “promjenom” europskog gospodarstva[ing] na bržu traku bez ugrožavanja procesa dezinflacije”.

Naravno, postoje i razlozi za čekanje, posebno u SAD-u gdje su ekonomski uvjeti i dalje dobri. Guverner FED-a Chris Waller prošlog je mjeseca bio jasan da će morati vidjeti “barem par [of] mjeseci boljih podataka o inflaciji prije nego što budem imao dovoljno povjerenja da će početak smanjenja stopa zadržati gospodarstvo na putu do inflacije od 2 posto”. I drugi guverneri Fed-a stvaraju slične zvukove.

Ova upozorenja su važna. Ali oni ne mijenjaju veliku sliku. Granica za smanjenje stopa sada je niža. Stopala će i dalje pritiskati kočnice. U tijeku su pripreme za smanjenje stope u ovom tromjesečju sve dok se podaci ponašaju dobro.

Zabrinjavajući razlog za oprez

U prosincu sam ispitao mnoga istraživanja o stavovima javnosti prema inflaciji. Ljudi precjenjuju inflaciju, ne razmišljaju o jasnim godišnjim dijelovima vremena, brinu se kada cijene porastu iznad prilično niskih pragova, precjenjuju svoje znanje, žele da cijene padnu, ali da plaće ostanu visoke i krive druge za sve veće troškove života, rekao sam. Mnogi dokazi istraživanja bili su prilično stari, ali sam zaključio da je javnost .

Stoga sam bio oduševljen što je profesorica s Harvarda Stephanie Stantcheva objavila novi rad o stavovima javnosti prema inflaciji u SAD-u. To snažno potvrđuje stare dokaze istraživanja i trebali biste je, ili promatrati.

Opet, naivnost u javnosti je i važna i relativno šokantna za ekonomiste i kreatore politike. Najvažnije je da iako gotovo polovica ljudi koje je ispitala nije mogla čak ni artikulirati razumno točnu definiciju inflacije, znali su da je mrze.

Upitani koje su pozitivne koristi od rasta cijena, ljudi nisu odgovorili da je to primjereno vruće gospodarstvo s realnim porastom plaća ili sposobnošću da se dopuste glatke promjene cijena bez nominalnog smanjenja plaća ili cijena. Umjesto toga, 51 posto je reklo da nema nikakve koristi od rasta cijena. Kako mi je Stantcheva rekla: “Jedan jedini razlog [people hate inflation] je li to [they perceive] to smanjuje njihovu kupovnu moć i ne vjerujte da plaće idu u korak s cijenama.”

Za ljude na vlasti rezultati su gotovo svi loši. Kao što grafikon u nastavku pokazuje, većina okrivljenih “[Joe] Biden i administracija” za visoku inflaciju, pa čak i uz stranačku reakciju republikanskih birača, predsjednika su vidjeli kao glavnog krivca gotovo isto toliko demokratskih birača koliko i onih koji su htjeli okriviti korporativnu pohlepu. Dakako, inflacija im je teret nametnut izvana, smatrali su.

Najteže otkriće za ekonomiste bilo je to što javnost nije mogla povezati subjekte koji su jasno povezani. Od onih koji su dobili povećanje plaće, oko 80 posto smatra da je to rezultat njihovog radnog učinka ili mješavine toga i inflacije. To se posebno odnosi na one koji su promijenili posao i one s visokim primanjima. Mi smo stvarno narcisoidna vrsta.

Ekonomsko obrazloženje, na primjer da su plaće porasle jer su tvrtke trebale ostati konkurentne svojim konkurentima, odbačeno je.

Mogli biste se razumno zapitati zašto ljudi nisu bili sretniji s inflacijom ako im je dala razloga da se tapšu po ramenu. Naravno, to se vraća na njihov stav da im rast plaća nije kompenzirao rast cijena. Također, ne tražite dosljednost od javnosti.

Dakle, što to znači za Fed? Ne sviđa mi se analiza oblaka riječi i mislim da je to trik, ali želim pokazati ovo iz Stantcheva dokumenta jer vam je teško vidjeti Fed kao instituciju na koju se treba ljutiti. Ljudi možda Fed zbrajaju s “vladom”, ali gledano po nominalnoj vrijednosti, Fed doista ima moć bez odgovornosti.

Srećom, službenici to ne vide tako i stalno su zabrinuti za svoj legitimitet. Dokument im daje razloga da budu oprezni u pogledu smanjenja stopa s obzirom na to koliko javnost mrzi inflaciju, ali ne baca puno više svjetla na politiku od toga. Ljudi također mrze deflaciju i sve druge loše makroekonomske situacije.

Kao što je rekla Stantcheva, “teško je ekstrapolirati” rezultate ankete u akcije za Fed, ali je ipak ključno za razumijevanje načina na koji ljudi stvarno razmišljaju.

Ono što sam čitao i gledao

• Iako je Powell još uvijek vidio sunčanu stranu stvari i daleko je najvažniji dužnosnik, regionalni predsjednici Fed-a počinju se brinuti zbog postojanosti inflacije. U Chicagu, Austan Goolsbee bio je zabrinut da je inflacija nekretnina ; u Dallasu je Lorie Logan bila “”; i predsjednik Feda u Atlanti, Raphael Bostic, zadržao je svoje mišljenje da je ove godine opravdano samo jedno smanjenje kamatne stope zbog pada inflacije.

• Ako kratkoročno uznemirava regionalne predsjednike Fed-a, isto je i dugoročno. Loretta Mester tvrdi da je Fed-ova srednja procjena preniska na 2,6 posto te je svoju procjenu povisila na 3 posto. Mnogi drugi dužnosnici Fed-a su s njom u tome, ali su sramežljivi mijenjati svoje podatke u tromjesečnom sažetku gospodarskih projekcija do sada, iako je u govoru u petak Logan naznačila da

• U ljupkom izvješću, Martin Arnold priča priču o tome kako su zemlje južne Europe koje su nekada zaostale, Portugal, Italija, Grčka i Španjolska. Vrijeme je da se nepristojni akronim Pigs — koji je godinama zabranjivao stilski vodič za FT — stavi u krevet.

• BoE je , kaže Sam Fleming. Po mom mišljenju, ovo je barem desetljeće prekasno. Ali problem nisu grafikoni, problem je učiniti proces predviđanja u UK jasnim, dosljednim, odgovornim i skromnim. To zahtijeva više od nove središnje prognoze i nekih scenarija koje sam izložio i .

Grafikon koji je važan

Brzi podaci o inflaciji u eurozoni objavljeni su prošle srijede i bili su bolji od očekivanih, ispunjavajući jedan od tri kriterija za smanjenje stopa koje je postavilo Upravno vijeće ECB-a. Međutim, podaci nisu bili savršeni, jer je godišnji rast cijena usluga ostao na 4 posto.

Stoga je potrebno više dokaza da se veliki porast cijena s početka godine neće nastaviti i da se (rastuće) šestomjesečne i tromjesečne godišnje stope ponovno mijenjaju. Nema razloga za brigu u najnovijim brojkama, ali dezinflacija još uvijek nije u torbi.