Besplatno otključajte Editor’s Digest
Roula Khalaf, urednica FT-a, bira svoje omiljene priče u ovom tjednom biltenu.
Ako isprva ne uspijete, pokušajte ponovno. I opet. I opet.
Do sada su norvešku vladu pitali hoće li uložiti dio svog golemog nacionalnog bogatstva dobivenog naftom u privatni kapital ne manje od četiri puta. Reklo je ne svaki put, u travnju. Kladim se u kutiju onih ukusnih čokoladnih srca iz zračne luke Oslo da će vlada uskoro ponovno razmotriti tu stvar.
Za velike ulagače – a norveški naftni fond s 1,6 bilijuna dolara svakako se računa – privatna tržišta jednostavno postaju prevelika da bi ih se zanemarila. Novac moraju negdje staviti, a svemir uvrštenih dionica u SAD-u se prepolovio s oko 8000 na početku stoljeća. Ujedinjeno Kraljevstvo je u desetljeću izgubilo oko četvrtinu dionica koje kotiraju na burzi.
U međuvremenu, od početka gotovo nule u 2000. godini, globalna tržišta privatnog duga eksplodirala su na ukupno 2,1 bilijun dolara, . Europa kasni otprilike jedno desetljeće za SAD-om, gdje se privatni kredit može usporediti s veličinom zajmova uz financijsku polugu i tržištima obveznica s visokim prinosom, što je uvriježeno na jelovnicima glavnih ulagača.
Godinama su upravitelji fondova koji se muče u jednostavnim obveznicama i dionicama gledali na ta tržišta sa zbunjenošću koja je graničila s prezirom, često sugerirajući da su prolazna pojava i posredni učinak područja jeftinog novca nakon 2008. koje sada umire.
Skeptici također mogu lako birati zastrašujuće citate iz stare garde financijskih tržišta kako bi opravdali držanje široke luke. Privatni krediti, na primjer, pokazuju “krhkosti” i “neprozirni su i visoko međusobno povezani”, kao što je MMF istaknuo u svom nedavnom izvješću o globalnoj financijskoj stabilnosti. “Ako se brzi rast nastavi uz ograničeni nadzor, postojeće ranjivosti mogle bi postati sistemski rizik za širi financijski sustav.” To je pošteno, ali “mogao bi” tu je puno teškog posla. Kao što izvješće također navodi, ti se rizici sada čine “ograničenim”.
Upućeni u industriju privatnih kredita tvrde da su javna, a ne privatna korporativna tržišta duga bila ta koja su trebala pomoć američkih federalnih rezervi u krizi Covida, pa čak i bankari koji pokreću javne korporativne obveznice za život prihvaćaju da njihove kolege u privatnom kreditiranju često koračaju kako bi popunili prazninu u stresnim tržišnim uvjetima. Unatoč nekim sukobima, njih dvoje žive jedno uz drugo.
Lako govoreći insajderi privatne tržišne industrije sada iznose sve uvjerljivije argumente da onima koji odustaju ponestaje razloga za odbijanje sudjelovanja.
Naizgled nepokoleban najnovijim “hvala, ali ne hvala” klasi imovine norveške vlade, Marc Rowan, izvršni direktor Apollo Global Managementa, govorio je na investicijskom summitu čiji je domaćin bio šef naftnog fonda Nicolai Tangen prošli tjedan.
Kao suosnivač jednog od najpoznatijih svjetskih alternativnih upravitelja imovinom, Rowan je očito govorio svoju knjigu. Ali iznio je neke dobre točke. Privatna tržišta, primijetio je, često izazivaju sumnju jer su nezgrapna za trgovanje. Investitori koji ih kupuju znaju da je teško opet izaći na brzinu. Nedostaje im jednostavan način da vide kako njihov portfelj napreduje iz dana u dan, a kamoli iz minute u minutu.
Ali je li to tako loše? I je li doista tako jednostavno uskočiti i izaći s javnih tržišta? “Ne mislim tako”, rekao je Rowan. Dionice, naravno. No, kao što će vam svaki trgovac reći, tržišta obveznica postala su nezgrapnija od krize 2008., budući da su banke odlučile ili bile prisiljene ustuknuti od preuzimanja rizika i olakšavanja transakcija. Rezultat je, rekao je Rowan, da sada lako može potrajati pet dana da se proda čak i visoko ocijenjena korporativna obveznica izvan 20 najvećih izdavatelja.
U međuvremenu, tržišta dionica su postala toliko jednostrana u korist gomile gigantskih američkih kompanija da privatni kapital, usprkos svim svojim manama (i naknadama), ima smisla kao izvor diversifikacije i bijega od distorzija koje proizlaze iz praćenja indeksa.
Uzmimo za primjer top-10 američkih dionica, koje dominiraju tržištem i trguju s ogromnim umnošcima svojih budućih zarada. Osvrćući se po prostoriji upravitelja imovinom, Rowan je upitao: „Koliko nas svaki dan dolazi na posao pokušavajući kupiti 45 dionica u omjeru cijene i zarade? Vjerojatno nijedan. . . Odrastao sam misleći da je javno sigurno, a privatno riskantno. Sve ćemo to morati prevladati [these biases].”
Javna tržišta ne nestaju. Cijene dionica i obveznica ostat će primarni način za ulagače da procijene zdravlje pojedinačnih kompanija ili nacionalnih gospodarstava. Ali ulagači koji čekaju da im privatna tržišta implodiraju do irelevantnosti počinju zvučati poput onih koji vjeruju da je pasivno ulaganje s praćenjem indeksa hir. Veliki upravitelji imovinom pokušavaju otkriti kako to učiniti kako treba, a ne hoće li to uopće učiniti.
