Besplatno otključajte Editor’s Digest
Roula Khalaf, urednica FT-a, bira svoje omiljene priče u ovom tjednom biltenu.
Pisac je znanstveni suradnik u Kineskom centru sveučilišta Oxford i na Soasu. Također je bivši glavni ekonomist na UBS-u
Nedavna nagađanja o značajnoj devalvaciji još uvijek strogo upravljanog renminbija izgledaju prilično fantastično s obzirom na to da Kina ima veliki proizvodni trgovinski suficit i suficit platne bilance od oko 2 posto BDP-a. A to je vjerojatno podcijenjeno.
Ipak, suficit Japana je veći, a to nije spriječilo duboki pad jena. Kina bi mogla slijediti primjer. Snažan dolar djelomično je razlog, ali u Kini je glavna priča uporni pad kamatnih stopa prema nuli, domaće gospodarske i financijske okolnosti i politička zagonetka.
Treba primijetiti da nema smisla ili koristi od politikom izazvane ili slučajne deprecijacije , koja bi — da se dogodi — imala dalekosežne ekonomske i političke posljedice.
Iz domaćeg kuta, nema razloga za pomoć izvozu, s obzirom na jaku vanjsku trgovinsku poziciju Kine. Također bi bilo sasvim pogrešno dodatno obeshrabriti uvoz i potrošnju kada su potrebne značajne promjene u politici raspodjele i dohotka kako bi se ojačala domaća potrošačka potražnja. Vlada bi trebala objaviti ciljanu fiskalnu potporu dohotku i potrošnji za kućanstva, financiranu povlačenjem potpore od poduzeća i državnih subjekata, čime bi se barem privremeno neutralizirali poticaji za odlazak kapitala iz zemlje. Ali to bi uključivalo malo vjerojatnu političku voltu.
Ako je takva fiskalna potpora ograničena i prevladava monetarno labavljenje, slabiji renminbi će pogoršati duboko ukorijenjene financijske neravnoteže i njegovu endemsku sklonost prekomjernoj proizvodnji i izvozu.
To bi zauzvrat pogoršalo postojeća trgovinska trvenja u novim sektorima kao što su električna vozila i oprema za klimatske promjene te starijim sektorima kao što su čelik, metali i brodogradnja. Percipirana politika deprecijacije valute nedvojbeno bi izazvala neprijateljske reakcije SAD-a – osobito pod drugom administracijom Donalda Trumpa – i EU-a.
Kineska vlada također ne bi pozdravila razorne posljedice šoka deprecijacije valute. Još uvijek su svježa sjećanja na financijski kaos iz 2015. u kojem je pogrešno rukovanje prilagodbom renminbija izazvalo značajan pritisak na valutu i bijeg kapitala. Pa ipak, moglo bi se dogoditi.
Kineski čelnici planiraju ublažiti monetarnu politiku, smanjujući obvezne bankovne rezerve i kamatne stope – kao što su jasno naveli nakon sastanka Politbiroa krajem prošlog mjeseca. Od početka posljednjeg ciklusa popuštanja 2022., kamatne stope su pale za oko 0,7 do 0,8 postotnih bodova, pri čemu su petogodišnje stope zaduživanja pale na 3,95 posto. Inflacija je, međutim, pala više. Realne stope zaduživanja za tvrtke i kućanstva nakon prilagodbe za inflaciju skočile su s malo iznad nule na 3 do 5 posto, pooštravajući ograničenja privatnim tvrtkama i gospodarstvu.
Osim ako se inflacija u Kini neće održivo povećati, što se čini dugom šansom s obzirom na trajnu neravnotežu ponude i potražnje, nominalne kamatne stope kreću se, postupno, prema nuli.
Ove okolnosti zatim za Kinu postavljaju novu takozvanu Mundell-Flemingovu trilemu, nazvanu po dvojici ekonomista koji su tvrdili da zemlja uvijek može izabrati samo dvije od ovih opcija: tečaj vezan za drugu zemlju, neovisnu monetarnu politiku i otvorenu politiku. tokovi kapitala. Kina se obično odlučila za meku fiksnu valutu i monetarnu neovisnost. Tijekom proteklih nekoliko mjeseci, vlada je ojačala vezanost i zahtijevala je od državnih banaka da interveniraju kako bi podržale renminbi blizu oko 7,25 do 7,3 za dolar.
U nadolazećim tjednima i mjesecima trebali bismo očekivati smanjenje kamatnih stopa u gospodarstvu koje je i dalje na rubu deflacije uz slabljenje domaće potrošačke potražnje. Labavi financijski uvjeti, daljnji pad cijena neke imovine kao što je nekretnina i slab povrat ulaganja vjerojatno bi pogoršali neevidentirani odljev kapitala unatoč kontrolama. Suočen s oba, renminbi će vjerojatno postati slabiji.
Ovaj je ishod još vjerojatniji ako se rast likvidnosti u financijskom sustavu proširi toliko da preplavi praktični kapacitet deviznih rezervi za održavanje relativno fiksne valute i financiranje većih odljeva kapitala. Između 2014. i 2017., procjenjujem da je imovina kineskog financijskog sustava porasla s četiri na 11 puta više od rezervi. U 2023., sa 65 bilijuna dolara, bili su 20 puta veći. To ne može ići bez ograničenja, a na kraju će, prema Steinovu zakonu, renminbi biti najslabija karika.
