Razilaze li se inflacijski pritisci SAD-a i eura?

Besplatno otključajte Editor’s Digest

Roula Khalaf, urednica FT-a, bira svoje omiljene priče u ovom tjednom biltenu.

Amerikanci su s Marsa, a Europljani s Venere, bila je dosjetka koja je trebala dočarati pristup dvaju centara moći geopolitici. Sada se može prenamijeniti za drugu analitičku stenografiju. Čini se vjerojatnim da će Federalne rezerve držati kamatne stope više nego što su donedavno svi očekivali, dok će europske središnje banke nastaviti s labavljenjem monetarne politike. Razlog je prividna razlika između najnovijih podataka o inflaciji, ali i različitih prikaza onoga što je potaknulo rast cijena. Dakle, je li američka inflacija s Marsa, a inflacija eura s Venere? Kao i kod izvorne geopolitičke verzije, skraćenica je više simpatična nego točna. Stvarnost je komplicirana.

Postoji široko rasprostranjeno mišljenje da su SAD i Europa (pod kojima ovdje mislim na zemlje koje koriste euro) imali iskustva s inflacijom koja se razlikuju na načine koji zahtijevaju različite političke odgovore. Konkretno, postoji tendencija da se američka inflacija okrivi za ekscese domaće fiskalne politike, dok se Eurozona stavlja u kutiju “nesretnog negativnog energetskog šoka”. Implikacija je, da samo malo pojednostavimo, da su SAD osuđene živjeti s višim za dulje stope i nekim teškim fiskalnim izborima, dok je eurozona prokleta što god učinila.

Ne morate ići dalje od MMF-a za podršku priče o “različitim pokretačima inflacije”. Kao što je moj kolega Martin Wolf iznio prije nekoliko tjedana, Svjetski ekonomski izgledi fonda veći dio porasta inflacije u SAD-u pripisuju pregrijavanju tržišta rada, ali ništa u eurozoni. Ispod ja, ovaj, kradem Martinov grafikon, koji sam reproducira WEO-ove:

Prema MMF-u, gotovo svi američki pritisci na povećanje cijena otkad je inflacija dosegla vrhunac dolaze s tržišta rada koje je “previše” snažno (ružičaste trake). U eurozoni je to isključivo priča o vanjskim šokovima i njihovom širenju (nijanse plave).

Jednostavniji i noviji kontrast koji se često primjećuje jest između ponašanja standardnih mjerača inflacije na dvije strane Atlantika do sada ove godine. Na mjesečnoj osnovi, dinamika inflacije u SAD-u nedavno se pomakla u pogrešnom smjeru, s ovom godinom nego tijekom proteklih šest ili 12 mjeseci uzetih u cjelini. Upravo je ovaj porast inflacijskih mjera u SAD-u izbacio prethodno očekivana smanjenja stope Federalnih rezervi izvan neposrednog horizonta. Europska središnja banka, u međuvremenu, ostaje pri planovima za lipanjsko smanjenje, uz opravdanje da njezina ciljana stopa inflacije ostaje mirna – pogledajte grafikon u nastavku. (Drugdje u Europi ciklus popuštanja već je u tijeku. Riksbank je ovaj tjedan dala švedskim zajmoprimcima.)

Do sada, tako konvencionalno. No, kao što štreberi o inflaciji znaju, različite zemlje koriste različite mjere inflacije. Ako želimo usporediti slično sa sličnim moramo koristiti identične pokazatelje. Dakle, pogledajte ispod, gdje sam prikazao harmonizirani indeks potrošačkih cijena, bez desezoniranja, i za SAD i za Eurozonu. To je onaj koji se obično prijavljuje za sve zemlje eurozone, a slučajno je dostupan i za SAD. Štoviše, isključuje mjeru troškova stanovanja koja je nedavno bila zbunjujuća promatranja dinamike cijena u SAD-u. (stranica je američkog Ureda za statistiku rada o tome kako proizvodi američki HICP za potrebe međunarodne usporedbe i kako se razlikuje od domaćih pokazatelja.)

Ako vidite isto što i ja, ova mjera inflacije slična za sličnu ponašala se nevjerojatno slično u posljednjoj epizodi, s tek malo kasnijim početkom rasta u Europi u usporedbi sa SAD-om. Što je najvažnije, najnovije iskustvo s inflacijom pokazuje jasan oporavak u oba gospodarstva.

Ova sličnost može značiti jednu od dvije stvari. Ili je dinamika inflacije u SAD-u benignija nego što se čini da sugeriraju druge mjere i Fed bi trebao biti spreman smanjiti kao i ECB. Ili bi one iz eurozone trebale brinuti ECB više nego što jesu. Sklon sam prvom odgovoru, budući da kada koristite sezonski prilagođene brojke eurozone, čini se da dezinflacija ide sasvim dobro. (Drugim riječima, povećanje nakon siječnja u neprilagođenom mjerilu samo je ponavljajući godišnji obrazac.) Bio bih još čvršći u tom uvjerenju da sezonski prilagođena verzija američkog HIPC-a pokazuje isto što i brojke u eurozoni. Ali nisam uspio pronaći takvu verziju (čitatelji Free Luncha, javite mi ako jeste). Ipak, gledanje neprilagođenog HIPC-a u SAD-u i eurozoni tijekom vremena pokazuje slične godišnje fluktuacije. Dakle, dobra je pretpostavka da bi sezonska prilagodba uklonila nedavni porast u SAD-u.

Ali to ne treba poremetiti veću priču o različitim pokretačima inflacije nakon Covida. Ili to čini? Kad sam prvi put vidio grafikon koji sam reproducirao na početku ovog djela, ono što me pogodilo bilo je kako je vrlo sličan grafikon ispričao sasvim drugačiju priču. U veljači, Chris Giles na još jednom projektu razgradnje doprinosa inflaciji od Covid-19. To uključuje ovu prekrasnu tablicu:

Ono na što bih želio da se usredotočite su tamnoplave trake, koje označavaju doprinos pritiscima na cijene zbog pregrijavanja tržišta rada. Usporedite SAD i eurozonu na ovom grafikonu, a zatim se osvrnite na grafikon na vrhu ovog članka. Shvatili ste: pričaju potpuno različite priče o uzrocima inflacije u SAD-u u smislu toga koliko su tržišta rada podigla plaće i cijene.

Grafikon od Chrisa reproducira (vidi 16. poglavlje u povezanoj knjizi) kako bi proširio Bernanke-Blanchardovu analizu inflacije u SAD-u prošle godine na mnoge zemlje. Općenito, otkrili su sljedeće: “Dekompozicije daju jedan glavni i zajednički zaključak: većina kretanja inflacije iz tromjesečja u kvartal nastala je zbog cjenovnih šokova, a ne zbog pritiska tržišta rada.” Pokazalo se da su Mars i Venera vrlo slični planeti.

Što iz ovoga možemo zaključiti? Očito je da postoji manje konsenzusa nego što se čini o prirodi velike globalne inflacije i dezinflacije u posljednje tri godine. To je samo po sebi zabrinjavajuće i trebalo bi kreatore politika učiniti još svjesnijima neizvjesnosti koja zamagljuje njihove odluke.

Osim toga, možemo li utvrditi tko je vjerojatnije u pravu, “divergeri” ili “konvergenti”? Svakako ne mogu jer bi bilo potrebno mnogo preciznije ekonomske analize nego što ja mogu učiniti ovdje. A moglo bi biti da je to nemoguće ako je (kao što je Chris predložio u svom članku) ono što modeli proizvode toliko osjetljivo na pretpostavke koje stavljate da nas čak i razumijevanje zašto se razlikuju ne ostavlja mudrijima. Međutim, podijelit ću jedan razlog zašto bih za sada stavio svoj novac na rezultat “konvergera” Bernanke-Blanchardove metode. Čini se da je metodologija MMF-a (pojedinosti) koristila različitu mjeru tijesnosti tržišta rada za eurozonu (gdje je koristila nezaposlenost u usporedbi s trendom) i SAD (gdje je koristila stope slobodnih radnih mjesta). Bernanke-Blanchard je posvuda koristio dosljednu mjeru (stope slobodnih radnih mjesta). Samo to me tjera da više vjerujem ovom drugom. No, to također doprinosi zabuni, budući da biste očekivali da su američki nalazi sličniji u dvije studije, a ne oni u eurozoni kao što je slučaj.

Konačno, kako bi bilo važno ako su “konvergenti” u pravu, a “divergeri” u krivu? Pa, to bi značilo da različita politika središnje banke znači da netko griješi, što će uzrokovati probleme čak i ako ne znamo tko je čini. Ali mislim da bi to značilo i nešto drugo. Jer “konvergenti” konvergiraju na rezultatu da je pregrijavanje tržišta rada posvuda igralo zanemarivu ulogu. U tom slučaju, inflacija je posvuda uglavnom bila rezultat neizbježnog globalnog šoka cijena robe, uz samo manje lokalne varijacije. I to me barem tjera da se još više priklonim gledištu koje sam iznio maloprije, onom o ovoj inflatornoj epizodi – i da griješimo kad ih krivimo za neuspjeh.

Ostalo štivo

Učinak američkog gospodarstva bio je trijumfalan, pa zašto predsjednik Joe Biden od toga nema političke koristi?

Intervjui Chrisa Gilesa. Dođite zbog napada središnje banke, ostanite zbog onoga što je rekao Donaldu Trumpu.

Kapitalizam nadzora, .

Emma Jacobs iz jedne od najstarijih beigel (da, beigel) trgovina na Brick Laneu.