Kada je milijarder hedge fonda Ken Griffin rekao na konferenciji o industriji ovog tjedna da američkom tržištu obveznica treba određena disciplina, izrazio je zabrinutost mnogih ulagača o utjecaju ogromne potrošnje vlade i planova izdavanja duga.
Potrošnja američke vlade “izvan je kontrole”, rekao je na skupu Futures Industry Association na Floridi. “Nažalost, kada suvereno tržište počne odlagati čekić u smislu discipline, to može biti prilično brutalno.”
No iako možda postoje dobri razlozi za takozvane nadzornike obveznica – hedge fondove i druge trgovce koji kažnjavaju nacije koje slobodno troše klađenjem protiv njihovog duga ili ga jednostavno odbijaju kupiti – da usmjere svoju pozornost na tržište državnih obveznica, analitičari kažu da su do sada nije uspio ostvariti.
Nakon kratkog razbuktavanja budnosti u jesen prošle godine, ulagači u obveznice udvostručili su svoj fokus na primarni pokretač tržišta s fiksnim prihodom: kretanje kamatnih stopa. Iako je ponuda novih državnih obveznica bila velika, rasla je i potražnja jer ulagači u SAD-u i šire pokušavaju postići relativno visoke prinose uoči očekivanog ciklusa smanjenja kamatnih stopa.
“Cijeli strah od opskrbe i nadzornika obveznica je gomila smeća”, rekao je Bob Michele, glavni investicijski direktor i voditelj globalne grupe za fiksni prihod, valutu i robu u JPMorgan Asset Managementu. “Ne vidim nikakve dokaze za to.”
“Posljednjih šest mjeseci klijenti su nam dolazili s pitanjem ‘Gdje mogu ući na tržište obveznica?’ Kada ću ući na tržište obveznica.’ Svatko ima novac za staviti u obveznice,” dodao je Michele.
Prinos na 10-godišnje trezorske obveznice pao je s vrhunca od 5 posto u listopadu na 4,3 posto, odražavajući više cijene obveznica. Priljevi u američke obvezničke fondove u prvom tjednu ožujka dosegnuli su najvišu razinu od 2021., prema podacima EPFR-a.
Vrhunac mračnih tržišnih opreznika koji su se borili za obuzdavanje državnih deficita bio je 1990-ih za vrijeme predsjedničkog mandata Billa Clintona, kada je zabrinutost oko deficita saveznog proračuna potaknula 10-godišnji prinos s 5,2 posto u listopadu 1993. na 8,1 posto u studenom 1994. Vlada je odgovorila naporima da smanji deficit.
No klađenje protiv tržišta obveznica postalo je sve opasnija igra nakon globalne financijske krize 2008., jer su središnje banke, uključujući Federalne rezerve, otkupile goleme količine vlastitog državnog duga u pokušaju da smanje troškove zaduživanja i potaknu svoja gospodarstva.
U svjetlu pandemije koronavirusa, velike kupnje Fed-a, unatoč rekordnim američkim potrebama za zaduživanjem.
Ali kako se Fed od kupca pretvarao u prodavača, količina prodaje američkih državnih obveznica ostala je visoka, sugerirajući da bi se uvjeti konačno mogli okrenuti u korist osvetnika. Količina neotplaćenih državnih obveznica trebala bi porasti za 1,7 bilijuna dolara ove godine, prema Goldman Sachsu. Iako je to niže od prošlogodišnjeg povećanja, bit će više ponderirano obveznicama s dužim rokom dospijeća, koje su rizičnije za ulagače, a tržišta ih je teže probaviti.
Prošle jeseni, prinosi državnih obveznica dosegnuli su 16-godišnji maksimum. Iako je to bilo potaknuto Fed-ovom porukom o stopama “više za dulje”, neki ulagači rekli su da je to pogoršano samom težinom izdavanja, nakon što je Ministarstvo financija SAD-a u kolovozu reklo da će povećati veličinu svojih aukcija duga.
Ta je epizoda imala odjeke pobune na tržištu obveznica u Ujedinjenom Kraljevstvu godinu dana ranije, kada su ulagači odbacili nefinancirana smanjenja poreza tadašnje premijerke Liz Truss, što je nazimice bacilo u slobodni pad.
Vratili su se zaštitnici obveznica, Edward Yardeni, istraživač koji je skovao izraz 1983. Kevin Zhao, voditelj globalnog suverenog i valutnog odjela UBS Asset Managementa, u listopadskom intervjuu za CNBC na sličan je način rekao da su tržišta djelovala kako bi obuzdala nenametljivo zaduživanje.
No, prinosi su zatim oštro pali, jer su se tržišta prebacila sa strahova zbog dugotrajnog razdoblja povišenih troškova zaduživanja na mahnita nagađanja o tome kada i koliko brzo će ih Fed smanjiti – ponovno potvrđujući primat monetarne politike kao pokretača akcije na tržištu obveznica.
“Došlo je do kratkotrajnog prosvjeda obveznika”, rekao je Yardeni u intervjuu ovog tjedna. “Ali vratili su se na siestu. Siesta ne znači da su otišli zauvijek. Problem s opskrbom je još uvijek prisutan, ali čini se da tržište obveznica ne mari previše za to.”
Neki analitičari kažu da je obilje gotovine parkirano u fondovima tržišta novca, koji ulažu u ultra-kratkoročni državni dug, potencijalni izvor stalne potražnje za državnim obveznicama. Imovina tržišta novca u SAD-u dosegla je ovaj tjedan rekordnu razinu od 6,1 bilijun dolara, prema podacima ICI-ja. Dio tog “suhog praha” vjerojatno će pronaći svoj put u dugoročnije dugove nakon što ulagači postanu dovoljno uvjereni da je Fed spreman sniziti stope, rekao je Michele.
No, za neke ulagače prijetnja vigilantizma ostaje. Vincent Mortier, glavni direktor za investicije u najvećem europskom upravitelju fondova Amundiju, Riznice su u opasnosti od velike rasprodaje ako pobjeda Donalda Trumpa na američkim predsjedničkim izborima u studenom bude popraćena zabrinutošću oko razine državne potrošnje slične onima koje su pokrenule kriza nazimica 2022.
Osim toga, ako tvrdoglavo visoka inflacija znači da Fed ne može sniziti stope onoliko brzo koliko tržište očekuje, ulagači bi ponovno mogli usmjeriti pozornost na ogroman val ponude državnih obveznica, prema Torstenu Sløku, glavnom ekonomistu u Apollo Global Managementu .
Ministarstvo financija ovog je mjeseca održalo aukcije rekordne veličine za dvogodišnje i petogodišnje obveznice, koje će ponovno rasti u travnju i svibnju. Potencijalni obveznici osvetnici su “još uvijek drijemali”, rekao je Sløk. “Ali stvarno slaba dražba bi se mogla probuditi [them] gore.”
Dodatno izvješće Jennifer Hughes u Boca Ratonu, Florida
