Pregovori o konačnom okončanju dugotrajnog neplaćanja duga Šri Lanke od 13 milijardi dolara mogli bi rezultirati inovativnom novom vrstom obveznica koje bi povezivale isplate s gospodarskim rastom i reformama upravljanja, što je dugogodišnji cilj investitora u obveznice na tržištima u razvoju.
Bankrotirana južnoazijska država i njezini vjerovnici načelno su se složili zamijeniti dug, koji je prestala plaćati 2022. nakon valutne krize, takozvanim makrovezanim obveznicama koje bi pratile oporavak zemlje.
Uključivanje isplata vezanih uz BDP u obveznice koje bi mogle biti uključene u glavne indekse veliki je korak naprijed u pokušaju razvoja struktura duga koje će privući međunarodne ulagače natrag u rizičnije zemlje s tržištima u nastajanju kojima očajnički treba financiranje, kažu analitičari.
Prijedlog Šri Lanke “postavlja presedan za ugradnju nepredviđenih okolnosti” u obveznicu koja bi mogla biti dovoljno jednostavna da se uključi u indekse, rekao je neovisni promatrač rasprava.
“Da bi ovaj novi val instrumenata bio dobar za sve, morate imati jednu točku odluke i sigurnost nakon toga” o razinama plaćanja, dodali su.
Vlada predsjednika Ranila Wickremesinghea, koji se suočava s izborima krajem ove godine, rekla je prošlog mjeseca da će nastaviti razgovore o prijedlozima obveznica “s ciljem postizanja zajedničkog jezika u sljedećih nekoliko tjedana”, u znaku da dogovor može biti blizu.
U zamjenu za otprilike jednu trećinu smanjenja svog izvornog duga, vjerovnici su predložili novu obveznicu od 9 milijardi dolara s isplatama prilagođenim na više ili niže u 2028., ovisno o prosječnom BDP-u u američkim dolarima koji Šri Lanka postigne.
Zemlja je iznijela druge načine određivanja plaćanja povezanih s BDP-om i također procjenjuje prijedlog vjerovnika za odvojenu obveznicu povezanu s upravljanjem. To bi smanjilo isplate kupona ako zemlja poveća prikupljanje poreznih prihoda kao udio u BDP-u i usvoji antikorupcijske reforme.
Dok izlaze iz neispunjavanja obveza, zemlje poput Ukrajine i Urugvaja izdale su naloge slične dionicama, koji obećavaju dodatni novac na temelju čimbenika poput kretanja cijena roba koje zemlja proizvodi ili BDP-a, kao način da se vjerovnici natjeraju da progutaju dug gubici.
Ali ti instrumenti, kojima je teško odrediti cijenu i trgovati, često su završili na otpadu tržišta.
Predložena obveznica Šri Lanke mogla bi otvoriti novi temelj jer “to nije nalog – to je prilagodba postojeće obveznice koja bi stupila na snagu 2028. To je razlika s ranijim verzijama”, prema Thilini Panduwawala, višoj makroekonomistici u Frontier Researchu , savjetodavna tvrtka iz Šri Lanke.
Prijedlozi će ipak morati prevladati skepticizam među nekim ulagačima koji proizlazi iz šarene povijesti pokušaja povezivanja isplata s nestabilnim ekonomskim čimbenicima, posebice BDP-om.
Ranije ove godine, Argentina je morala položiti stotine milijuna dolara na londonskom sudu kako bi se žalila na presudu da mora platiti vjerovnicima 1,3 milijarde eura za korištenje pogrešnih podataka o BDP-u za naloge koje je izdala nakon kaotičnog neplaćanja 2001. godine.
Prošlog mjeseca El Salvador je podigao obrve kada je prodao obveznicu s nalogom koji bi isplatio još više uz prinos od 12 posto ako ne uspije osigurati pomoć MMF-a u sljedećih 18 mjeseci.
Unatoč tome, neki vide makrovezane obveznice kao način da se vrate u iskušenje ulagači koji su posljednjih godina pobjegli od rizičnijeg dijela tržišta državnog duga u korist visokih kamatnih stopa koje se nude u SAD-u i drugim razvijenim zemljama.
Zagovornici nove vrste obveznica vjeruju da mogu premostiti ovu podjelu i pokazati se privlačnom i za vjerovnike i za dužnike.
“Bit će to vrlo loš znak za naše tržište ako ne” usvojimo ove obveznice, rekao je jedan investitor u obveznice tržišta u razvoju. “Povrati će biti niski, a ljudi će se osjećati loše iskorištenima, te da to zapravo nije održivo kao klasa imovine”, dodali su.
U scenariju najnižeg rasta koji se predlaže za makrovezane obveznice, BDP Šri Lanke u američkim dolarima iznosio bi u prosjeku 78 milijardi dolara godišnje tijekom tri godine. To bi značilo da vlasnici obveznica moraju poduzeti dodatno smanjenje više od jedne trećine, što znači da će izgubiti više od polovice svog izvornog potraživanja.
Međutim, ako BDP u prosjeku iznosi oko 90 milijardi USD, novi iznos povrata restrukturirane obveznice će umjesto toga porasti za jednu četvrtinu. Prema privremenim podacima središnje banke, BDP se vjerojatno već oporavio na 84 milijarde dolara 2023.
“Uopće nije izvan dosega”, rekao je Panduwawala. “Sve dok ne vidimo drugu [large currency] deprecijacije u sljedećih nekoliko godina, vjerojatno ćemo završiti u scenarijima s višim BDP-om u američkim dolarima.”
Prijedlog za obveznicu povezanu s upravljanjem do sada je bio manje sporan, rekli su, iako je vlada još uvijek morala dati povratne informacije o tome kolika bi takva obveznica trebala biti, što će utjecati na podobnost indeksa.
Međutim, potencijalno smanjenje ponuđenog kupona za provođenje reformi samo po sebi nije bio neki financijski poticaj, rekao je Panduwawala. Ali to bi značilo da će, ako buduća vlada skrene s kursa, “oporba i civilno društvo moći ukazati na konkretnu cijenu”.
U međuvremenu, restrukturiranje duga Šri Lanke morat će preživjeti potencijalni preokret koji dolazi od izbora u zemlji kasnije ove godine, prije ugradnje bilo kakve nove vrste obveznica koje bi mogle pomoći ponovnom pokretanju potražnje za dugom u siromašnijim, ali brzorastućim gospodarstvima .
“Neki u oporbi će htjeti preispitati dogovore o restrukturiranju ako budu na vlasti”, rekao je Panduwawala. “Postavlja se pitanje hoće li, nakon izbora, biti trvenja između potencijalne nove vlade i vlasnika obveznica.”
