Hladnije tržište rada možda neće biti dovoljno

Dobro jutro. Berkshire Hathaway bio je dioničar (uključujući dionice Applea) u prvom tromjesečju, a gomila novca porasla je na novi rekord. Teško je ne zaključiti da visoki prinosi dostupni na kratkoročne trezorske obveznice ostavljaju traga na portfelju Berkshirea, unatoč inzistiranju Warrena Buffetta da novčani prinosi nisu bitni („Sada ne koristimo gotovinu s 5,4 posto ali ne bismo ga koristili na 1 posto. Reci mi svoje misli: .

Koliko je dobro bilo to izvješće o poslovima?

Sve do prošlog petka, dokazi da gospodarstvo usporava i s njim smanjuje inflaciju sastojali su se od malih podataka i anegdotskih korporativnih svjedočanstava. Malo slabiji ISM ili očitavanje povjerenja potrošača ovdje; loše vijesti iz tamošnjih McDonald’sa i Starbucksa. Slabiji poslovi od petka od očekivanog — 175.000 dodanih poslova, naspram očekivanih 241.000 — predstavljaju mesnu, važnu podatkovnu točku oko koje se mogu okupiti svi ti drugi detalji.

Na donjem grafikonu svijetloplava linija pokazuje zašto su tržišta tako toplo pozdravila vijest. Ono što je izgledalo kao trend ponovnog ubrzanja otvaranja radnih mjesta tijekom prethodna četiri mjeseca odjednom je nejasnije:

Ipak, tromjesečni i šestomjesečni prosjeci, koji ostaju bočno prema gore, podsjećaju nas da je travanj samo jedan mjesec. Srećom, podaci o plaćama ipak su ohrabrujući. Na snazi ​​je sasvim jasan, višemjesečni trend zahlađenja:

Na , Matt Klein razmatra dokaze i zaključuje da bi “američka inflacija mogla biti mnogo bliže normalizaciji nego što sam prije mislio.” Rast plaća i inflacija usko su povezani, napominje Klein, iz jednostavnog razloga što se potrošačka potrošnja uglavnom financira iz plaća, a većina poslovnih prihoda financira se, izravno ili neizravno, iz potrošnje potrošača. Sada smo imali tri uzastopna mjeseca u kojima su podaci o nominalnim plaćama, gledano u cjelini, bili ispod visokog trenda koji je započeo još sredinom 2022.:

Ukupni prihod od tjedne plaće, što je prosječna plaća po satu pomnožena s brojem ljudi na platnim listama i brojem sati odrađenih svaki tjedan. . . prevodi prilično blizu nominalnog bruto domaćeg proizvoda, a bio je nepromijenjen u travnju 2024. . . To bi prošli mjesec učinio najslabijim mjesecom za ukupni nominalni rast dohotka od veljače 2021

Unhedged je zauzeo stajalište da su pojedini dokazi o usporavanju i zahlađenju inflacije nadmašeni drugim dokazima koji sugeriraju rast iznad trenda i još uvijek toplu inflaciju. S ovim izvješćem o poslovima idemo — privremeno — prema ideji usporavanja moć biti početak. To sugerira da bi ipak moglo doći do smanjenja stopa 2024., ishod koji bi tržišta pozdravila.

Ipak, može biti da je ljepljiva inflacija koju sada vidimo više od sposobnosti i spremnosti potrošača da troše. Strukturni čimbenici ili čimbenici na strani ponude mogu biti važniji. Ako je tako, iako može biti da je (kao što je tvrdio Klein) rast plaća ispod određenog praga neophodan da bi inflacija dosegla cilj, to nije dovoljno.

Dva članka u FT-u tijekom vikenda iznose ovu poantu na malo drugačije načine.

Mohamed El-Erian o Fed-ovoj odluci potpuno je isključio daljnja povećanja kamata, ali ne zato što je trenutačno stajalište politike dovoljno čvrsto da inflaciju na kraju spusti na ciljanih dva posto. Umjesto toga, on smatra da bi postizanje tog cilja nanijelo besmislenu štetu gospodarstvu, koje je više inflatorno nego prije iz strukturnih razloga:

Gospodarski razvoj vjerojatno će pokazati da Fed ne može doći do 2 posto osim ako nije voljan nametnuti veliku i nepotrebnu štetu gospodarstvu. Uistinu, 2 posto možda nije pravi cilj inflacije za gospodarstvo koje prolazi kroz toliko strukturnih promjena, kako na domaćem tako i na međunarodnom planu. . . višegodišnje strukturne tranzicije koje su inherentno inflacijske. Na unutarnjem planu, SAD se udaljava od deregulacije, liberalizacije i fiskalne razboritosti prema strožoj regulaciji, industrijskoj politici i kroničnoj fiskalnoj labavosti.

Tej Parikh da je gospodarstvo sada manje osjetljivo na kamatne stope, kako zbog prestanka dugovanja potrošača i poduzeća, tako i zbog manje kapitalno intenzivne, a više usluge intenzivne prirode modernog poslovanja. Sve veće stope agresivno pogađaju samo odabrane dijelove gospodarstva, poput građevinarstva, prijevoza i siromašnijih kućanstava. U međuvremenu, glavni uzroci ljepljive inflacije ostaju uglavnom netaknuti:

Danas su ljepljivi američki CPI osiguranici za sklonište i motorna vozila. I jedno i drugo djelomično su proizvod šokova u opskrbi izazvanim pandemijom — smanjenom gradnjom i nedostatkom dijelova za vozila — koji još uvijek prolaze kroz opskrbni lanac. Doista, skuplje osiguranje automobila sada je proizvod prošlih pritisaka na troškove u vozilima. Potražnja nije središnji problem

I El-Erian i Parikh savjetuju se protiv pretjeranog pritiska Fed-a na stope kako bi se inflacija dovela do cilja, jer troškovi možda nisu vrijedni koristi. Ali postoji još jedna lekcija u onome što oni tvrde. Dio problema inflacije “posljednje milje” samo je djelomično povezan s prekomjernom potražnjom, tako da mekše tržište rada možda neće biti dovoljno da ga riješi.

Komunalne usluge i sektorska izvedba

Prije mjesec dana rekao sam da su, u porastu dioničkog kapitala koji je dosegao listopad 2022., komunalne usluge bile daleko najgori sektor. Pokazao sam grafikon koji je dosta sličio ovom:

Tada sam to napisao

Ako vjerujete da se, prije ili kasnije, tržišta vrate prema srednjoj vrijednosti, komunalne tvrtke pripremaju se za apsolutno veličanstven povratak. I to se događalo u prošlosti: 2011. i 2014., na primjer, nakon nekoliko godina slabijeg učinka, povrati komunalnih usluga gromoglasno su se vratili i srušili tržište za 15 odnosno 18 postotnih bodova. Nadmašnost komunalnih poduzeća nije ograničena na recesiju i velike tržišne korekcije.

Pa, evo što se dogodilo u mjesecu nakon:

Ne samo komunalne usluge, već i njihovi kolege potrošački proizvodi u obrambenom sektoru, od najgorih su postali najbolji. S druge strane, ciklički sektori kao što su financijski i industrijski, prešli su put od predvodnika (zaostajući samo za sektorima kojima dominira velika tehnologija) do jakog zaostajanja za tržištem.

Ovo ne spominjem kao dokaz da mogu predvidjeti kada će se dogoditi reverzija srednje vrijednosti. Moja povijest kao investitora uvjerljivo dokazuje da ne mogu. Umjesto toga, ovdje se radi o tome da tržište nije jednostavno izgubilo zamah otkako se uspon zaustavio u travnju. Njegova unutarnja dinamika također se promijenila, a ta promjena nije samo rezultat promjene očekivanih stopa. Komunalije, kao ponekad zamjena za obveznice, obično su osjetljive na stopu. Izgledi viših za dulje stope trebali bi im naštetiti, pod jednakim uvjetima (to je svakako bilo u većem dijelu 2023. i početkom 2024.). Ali čini se da ulagači u američke dionice iznenada veliku premiju stavljaju na sigurnost i gledaju dio komunalnih usluga na relativne prinose

Nicholas Bohnsack iz Strategasa, nadograđujući ovaj tjedan sektor komunalnih usluga, primijetio je da je njegova procjena niska u odnosu na njihovu noviju povijest i ostatak S&P 500, unatoč solidnim očekivanjima rasta zarade za ovu godinu. Ni sam ne znam hoće li se snažna relativna izvedba komunalnih poduzeća nastaviti, ali čini se da sugerira promjenu u sklonosti ulagača prema riziku, možda kao odgovor na (još uvijek neujednačene) dokaze da gospodarstvo usporava.

Jedno dobro štivo

Nemirna potraga za .

FT Unhedged podcast

Ne možete se zasititi Unhedgeda? Slušajte , za 15-minutno uronjenje u najnovije tržišne vijesti i financijske naslove, dva puta tjedno. Pogledajte prošla izdanja biltena.